Corporate governance and multi-dimensional performance

Abstract

A pesar de que los investigadores en el ámbito de la gestión empresarial le han prestado atención creciente desde tan solo hace unas décadas, el Gobierno Corporativo (GC) no es un concepto nuevo. Así, la reciente crisis financiera mundial ha generado entre los accionistas un creciente y revitalizado interés por el tema, al ver éstos una reducción importante en el valor de sus acciones. Como reacción lógica, se acusa al grupo directivo, y a los miembros de los órganos de gobierno corporativo, de no preservar adecuadamente los intereses generales. Este estudio analiza el impacto de algunas variables relativas al GC en los resultados de las empresas, para ello se recogen las variables utilizadas en estudios previos, a la vez que se proponen nuevas variables, pues los resultados obtenidos hasta el momento ofrecen resultados contradictorios tanto en las aplicaciones circunscritas a países concretos como en los estudios de ámbito internacional. Los datos utilizados en la parte empírica del trabajo provienen de diecisiete países miembros de la OCDE, de los cuales dieciséis son miembros de la Unión Europea, mientras que el restante corresponde a los EEUU. Adicionalmente al estudio del GC, también se presenta una investigación relativa a los niveles de eficiencia técnica y productividad entre diferentes países y sectores industriales, realizando estimaciones bootstrap. El trabajo realiza una revisión de los códigos de GC, y de los índices propuestos, para, a continuación, escoger aquellos que resultan más adecuados en la elaboración de un índice general de CG. Los indicadores escogidos son: la separación del Director Gerente y la estrategia financiera de las empresas. Los tradicionales indicadores de resultados utilizados en investigaciones previas también son revisados, al igual que los indicadores de protección de los inversores. Después de estimar los niveles de eficiencia técnica y de productividad, estos resultados son utilizados en una segunda etapa, que utiliza técnicas de estimación paramétrica, en el que, junto a otras variables de resultado, se ponen en relación con variables de GC. Con el fin de conseguir estimaciones robustas, se realizan ajustes para corregir los problemas causados por la endogeneidad de las variables independientes, la heteroscedasticidad y la correlación serial. También son investigadas estimaciones cuadráticas y lineales a trozos. En general, se encuentra soporte para la mayoría de las hipótesis que relacionan el GC con los resultados, excepto en el caso de la relativa a la protección del inversor. Así, los índices de concentración de la propiedad implican una reducción en la valoración del mercado junto a un incremento en los niveles de eficiencia técnica y unos resultados variables en los niveles de resultados. El tamaño del Consejo de Administración tiene un efecto negativo en la mayoría de los indicadores aunque, sin embargo, exhibe una relación cóncava con la valoración del mercado. La presencia de miembros externos ejerce un impacto positivo en la valoración del mercado, un impacto negativo en los niveles de eficiencia técnica y una influencia insignificante en los otros indicadores de resultado. Por su parte, se observa una relación negativa entre el número de sucesivos códigos de conducta y los indicadores de resultados. Teniendo en cuenta los anteriores resultados, se propone una medida global de los resultados. Asimismo, se recomienda expandir el marco teórico usado para examinar la relación entre los resultados y las características del GC. En este sentido, la perspectiva de la moderna teoría de los grupos de interés resultaría recomendable, pues la teoría de la agencia resulta insuficiente para explicar las características de los órganos de GC y cómo es que las decisiones de inversión de ciertos accionistas no están guiadas por los postulados de la teoría financiera.

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